作家的话

　　说到捕猎，猫猫的妙技可谓一绝。我也曾养过一只活了18年的老猫毛毛，这家伙在我眼前就熬煎了好多小动物。我多次劝导毛小毛荡子回头，若何见效甚微。

　　看能手猫猫捕猎，貌似胜券在握，其实举重若轻。先不雅察猎物的活动规则，作念到自惭形秽；然后找到故意地形，耐烦攻击，偶然候不错在老鼠洞口一蹲等于几个小时；临了其时机出现，猫猫如闪电般出击：一招之下，即决高下，也分死活。

　　这一连串的捕猎体式，和优秀投资者在市蚁合的交往，何其相似。

　　依靠优秀的捕猎妙技，猫猫在数万年里成为东说念主类最紧要的帮衬之一。然则，不像同住一个屋檐下的狗那样卑尊谢却，养过猫的东说念主皆知说念，猫有一颗对等的心：坐拥我方弘大的捕猎身手，它们对等地藐视扫数生物。

　　愿咱们的投资，能像猫猫捕猎一样干净利落。愿咱们的东说念主生，能像猫猫处世一般：飘飘乎如遗世沉寂，成仙而登仙。

　　作家：陈嘉禾 九圜青泉科技首席投资官

　　恒生AH股溢价指数年内已跌9%，意味着什么？

　　本年以来，恒生AH股溢价指数较上年已出现较大幅度下落。界限本周五，恒生AH股溢价指数点位相较2024年年末下落幅度达到9个百分点。

　　这一指数，关于同期怜惜A股和H股投资契机的投资者来说，可谓至关紧要。恒生AH股溢价指数盘算了A股股票相对H股股票的溢价率。当该指数大于100时，不错合计平均来说，A股股票较同股同权的H股股票更贵，反之更便宜。

　　当投资者抓有某一个同期在A股和H股上市的股票时，不错通过不雅察恒生AH股溢价指数的变化，在两地市集之间走动交往，以此束缚获取套利收益。

　　不外，以上所说，为比拟浅薄的、基于旨趣的分析。实质上，恒生AH股溢价指数的实质诈欺要愈加复杂。

　　最初，恒生AH股溢价指数编制的权重愈加偏向市值加权，而非各个股票的算数平均溢价率。这就意味着若是大公司的AH股溢价率更低、小公司的AH股溢价率更高，恒生AH股溢价指数会相对更低；反之，若是大公司溢价率更高、小公司溢价率更低，那么恒生AH股溢价指数则会相对更高。

　　由此，咱们不错看到，投资者不成仅凭恒生AH股溢价指数的高下，就判断我方的股票究竟A股更好如故H股更好。

　　比如，咱们频繁会看到，恒生AH股溢价指数处于100点，然则某个小公司的A股比H股贵了3倍的情况。这时候，从价值的角度来说，尽管恒生AH股溢价指数为100点，然则关于具体的公司来说，显然A股更有上风，

　　其次，尽管同股同权，然则A股和H股的股票价值，并不自然全皆越过。

　　这种不全皆越过，主要来自税费、流动性两个方面。从税费来说，对不同的投资者，A股和H股的股息税、交往税费、成本利得税、企业所得税等税费有所不同。从举座来讲，A股的税率要相对更低一些。因此，若是A股和H股股票价钱全皆调换，那么显然A股的价值更胜一筹。

　　而从流动性来说，由于背靠大陆经济，A股的流动性在绝大多半时候高于港股。尽管在当外资涌入香港时（比如2025年前两三个月），港股的流动性会眨眼间反超A股，然则这种眨眼间的表象并不会改变举座的花样。

　　况兼，咱们需要瞩目到，尽管皆是财富，然则A股的流动性与港股不尽调换。

　　由于投资者组成不同，导致A股的流动性频频愈加冲动，订价愈加不准确，港股的流动性则相对来说要感性一些（瞩目：这只是是个“相对”的认识）。

　　因此，在体量雷同的情况下，A股的流动性更容易变成股票与股票之间的价钱错配，更容易给投资者带来低买高卖的交往契机。是以，即使是在体量相似的情况下，A股的流动性对投资者所带来的价值，也要优于港股的流动性。

　　此外，关于恒生AH股溢价指数的变动，咱们还需要瞩目到，尽管该指数指点了A股和H股的相对价钱高下，似乎径直指点了价值的优劣，然则这种价值的优劣并不一定会蜕变成投资者在价钱，或者说市值上的、真金白银的盈利。

　　这种价值往价钱的传导，会受到至少两种阻拦。

　　第一种阻拦来自技能。无人不晓，当咱们在成本市蚁合作念出了有价值，或者说增多了价值的交往以后，这种价值是不会立即传导到价钱上的，其中可能会远离数年之久的技能。

　　关于投资者来说，我方的资金能否扛住这种动辄以数年盘算的价值完结区间，是需要仔细揣摩的。

　　比如，恒生AH股溢价在2014年大涨37%，从2013年底的94点上升到129点。表面上来说，跟着陆港通交往轨制在2014年底的落地，这种大幅上升的溢价率，应该跟着交往通路的大开，速即回落才对。

　　然则，市集归附感性的技能，频频比东说念主们预测的更长（这亦然为什么好多价值投资巨匠皆教养咱们不要作念空股票的原因）。在2015年，恒生AH股溢价指数不时上升8%。况兼，一直到2025年，尽管陆港通交往机制仍是启动的相配顺畅，然则恒生AH股溢价指数在十年多的技能里，再也莫得回到过2013年的94点。

　　第二种阻拦，则来自股票退市的风险。当一个公司的A股股票价钱大幅高于H股时，若是投资者径直把A股卖掉、买入H股，那么自然价值在其时大幅增多，然则由于港股有大鼓吹特有化便宜估值的上市公司然后退市的传统，因此一朝港股估值过于便宜，从而导致特有化退市，那么尽管特有化会给出少许溢价，然则若是价钱和价值的差距过大，那么投资者在交往中所赚到的价值增多，也许大部分皆会始终无法变成真金白银。

　　由此可见，投资者在贯通恒生AH股溢价指数，以过甚所代表的A股和H股的价钱互异时，一定要想考好多内容，而不是浅薄地看到马虎增涨价值的交往契机，就合计一定能赚到钱。

　　在面临雷同的A股和H股不同的价钱时，咱们需要充分想考单个股票确现时溢价率和历史溢价率的对比、港股的特有化概率（翌日也许要考虑A股的特有化概率）、股票在投资组合中的占比和能承受的特有化退市风险、账户资金马虎承受的技能周期长度、两岸流动性和税费变化的趋势等等要素，然后再作念出合适的投资决议。

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